鋼結(jié)構(gòu)建筑優(yōu)勢(shì)突出,我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)建筑未來還有很大的提升空間。鋼結(jié)構(gòu)建筑具有施工期短、可回收利用率高、更容易達(dá)到節(jié)能保溫抗震的性能等優(yōu)勢(shì)。在鋼結(jié)構(gòu)工業(yè)發(fā)展成熟的國(guó)家,鋼結(jié)構(gòu)在建筑結(jié)構(gòu)中的占比普遍超過40%,而12年中國(guó)使用鋼結(jié)構(gòu)的建筑占比僅6%。隨著人工成本上升和政府對(duì)綠色建筑的鼓勵(lì),未來鋼結(jié)構(gòu)建筑有望復(fù)制照明LED滲透率提升過程。

    公司積極進(jìn)取,盈利能力領(lǐng)先,而且有豐富的柔性制造管理經(jīng)驗(yàn),未來轉(zhuǎn)型升級(jí)有良好的管理基因。2008年至今,公司收入年復(fù)合增速達(dá)35%,而行業(yè)08~13年平均收入復(fù)合增速僅9.4%,而且公司的銷售凈利率一直處于同業(yè)較高水平。鋼結(jié)構(gòu)是非標(biāo)制造,公司積累了多年小批量多批次的柔性制造管理經(jīng)驗(yàn),如果向其他柔性生產(chǎn)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級(jí)有良好的管理基因。

    公司主業(yè)有三大亮點(diǎn):(1)將受益住宅鋼結(jié)構(gòu)滲透率提高,鋼結(jié)構(gòu)住宅目前平均成本大概高出磚混結(jié)構(gòu)5%~10%,由于人工成本上漲速度大大高于鋼材價(jià)格上漲速度,這一成本差距有望在未來幾年消失,而且公司有望通過創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)低成本住宅鋼結(jié)構(gòu)化。(2)智能立體停車庫能加裝充電樁,是新亮點(diǎn)。公司12年立體停車庫項(xiàng)目投產(chǎn),未來有望快速發(fā)展。(3)公司轉(zhuǎn)型做“總承包商”提升盈利能力。從制造轉(zhuǎn)總包有望帶來收入和毛利率雙升。

    鴻路鋼構(gòu)與天堂硅谷簽訂了3年期的《產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)咨詢及并購(gòu)整合服務(wù)協(xié)議》,由天堂硅谷總裁擔(dān)任首席顧問,并且天堂硅谷與12名高管受讓董事長(zhǎng)4.67%的股權(quán)并承諾鎖定一年,打開了公司并購(gòu)成長(zhǎng)之路的想象空間。

    上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“買入”,維持盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)鴻路鋼構(gòu)14/15/16年的EPS分別為0.67/0.77/1.08元,對(duì)應(yīng)增速為8%/15%/40%(尚未考慮未來轉(zhuǎn)型帶來的變化),目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14年P(guān)E為18X。目前鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)平均PE45.4倍(TTM),鑒于公司主業(yè)長(zhǎng)期良好前景和轉(zhuǎn)型有想象空間,給予公司12個(gè)月26.8元的目標(biāo)價(jià),對(duì)應(yīng)14年40倍PE,還有122%的上漲空間。

    核心假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn):鋼結(jié)構(gòu)住宅難以推廣、主業(yè)回款風(fēng)險(xiǎn)等。